El año pasado predijimos que a finales de 2023 podría producirse un fuerte repunte de los activos de riesgo. Considerábamos que el sentimiento negativo posterior al verano, que se desvaneció tras los atentados del 7 de octubre en Israel, era demasiado pesimista y se centraba excesivamente en acontecimientos geopolíticos que planteaban escasos riesgos para la economía mundial. Los fundamentos subyacentes del descenso de la inflación, la solidez de la economía estadounidense y la estabilidad (aunque plana) del resto del mundo, combinados con la perspectiva de unas tasas de interés más bajas, constituyeron una poderosa combinación de factores alcistas. El mercado (finalmente) tomó consciencia, y la renta variable mundial experimentó una de las subidas a corto plazo más fuertes jamás registradas, terminando el año pasado cerca de máximos históricos en muchos casos.
El comienzo de este año ha sido un tanto agitado, con movimientos negativos de las cotizaciones en las primeras sesiones bursátiles. No vamos a opinar sobre las causas de este bache a muy corto plazo después de una subida tan fuerte. Seguimos considerando que el entorno es favorable a un repunte del mercado de renta variable. Las acciones suben dos tercios de las veces y baja un tercio. Después de una subida tan fuerte en los últimos meses del año pasado, era de esperar que tuviéramos un retroceso a corto plazo, que es exactamente lo que tenemos ahora. En nuestra opinión, no es más que una oportunidad de compra a corto plazo.
Mirando un poco más allá de las últimas sesiones bursátiles, ahora que empezamos un nuevo año en los mercados financieros, ¿cómo creemos que podría ser 2024?
Para empezar, es probable que sea un año de grandes cambios en la política. Hay elecciones previstas en al menos 30 grandes democracias, incluidas las tres mayores por población: Estados Unidos, India e Indonesia. Este año, cerca de la mitad de la población mundial votará en elecciones nacionales. Los índices de popularidad de Joe Biden en las encuestas de opinión son los más bajos jamás registrados para un presidente en ejercicio a estas alturas de un ciclo electoral. La perspectiva de otra presidencia de Trump es algo con lo que todos los inversores y mercados probablemente tendrán que lidiar hacia finales de este año.
La política y los mercados de renta fija están estrechamente vinculados, por lo que es probable que este también sea un factor a tener en cuenta en 2024. Tasas de interés más altas significan una mayor carga de intereses de la deuda para los países que piden dinero prestado para financiar el gasto fiscal. Antes y después de las elecciones, los gobiernos democráticos suelen gastar más para reforzar el apoyo y cumplir las promesas hechas durante las elecciones. Con unos niveles de deuda en relación con el PIB ya elevados en muchos países, los mercados de renta fija podrían darse cuenta de este problema en algunas partes del mundo, limitando el margen de endeudamiento de los gobiernos.
No olvidemos tampoco la economía. Empezamos 2023 con la mayoría de los economistas y pronosticadores del mercado prediciendo una recesión inminente, con previsiones medias de que los beneficios empresariales bajarían entre un 10% y un 15% en EE. UU. La economía y los resultados empresariales superaron incluso las previsiones más optimistas. En la actualidad nos encontramos en una posición algo inversa, con casi todas las predicciones de recesión desechadas y un “aterrizaje suave” que se ha convertido en el consenso. Seguimos creyendo que podemos evitar la recesión y ver cómo se pone en marcha un nuevo ciclo alcista de la economía. No obstante, observamos que el futuro es intrínsecamente imprevisible y que una sorpresa al alza en los datos de inflación o a la baja en los de crecimiento económico podría hacer que los mercados volvieran a considerar la posibilidad de una recesión. Tendremos que esperar y ver.
¿China? Creemos que hay mercados emergentes mucho más interesantes en otros lugares. La India tiene perspectivas de convertirse en la próxima China, con tasas de crecimiento económico muy elevadas, una población creciente y joven y una dirección política cada vez más abierta a la inversión extranjera y favorable a la economía. Y la India no está sola, el Sudeste Asiático, América Latina, África Occidental, todos tienen grandes poblaciones y un potencial económico extraordinario. El gobierno chino ha demostrado en los últimos cinco años que allí no existe el Estado de Derecho. Si lo consideran conveniente para sus intereses, confiscarán activos y, en algunos casos, eliminarán empresas enteras, dejando a los inversores sin nada. Seguimos pensando que China debe evitarse como destino de inversión. Hay muchas oportunidades interesantes en otros mercados emergentes.
Los valores tecnológicos lideraron los resultados de los mercados de renta variable el año pasado. ¿Seguirá siendo así? Sí y no. Creemos que 2024 será un año de divergencias entre los rendimientos de las grandes empresas tecnológicas. Mientras que el año pasado fue un buen año para todas las grandes tecnológicas, es probable que este año sea difícil para algunas. La valuación de Apple es muy alta en relación con la historia, mientras que su ritmo de crecimiento se ha ralentizado significativamente. Por su parte, Amazon, Meta y Alphabet cotizan a múltiplos inferiores a sus promedios históricos, pero es probable que este año aceleren sus tasas de crecimiento.
Pero, en general, estamos motivados; estamos entusiasmados con el futuro. Las innovaciones que se están produciendo en muchos sectores de la economía, desde la atención sanitaria a la inteligencia artificial, desde la tecnología ecológica a los nuevos productos de consumo y entretenimiento, ofrecen hoy a los inversores la inmensa oportunidad de participar en ese futuro y beneficiarse del efecto de crecimiento compuesto a lo largo del tiempo de estos cambios radicales que están teniendo lugar en la economía mundial.
